中金发布研报称，维持理想汽车-W（02015）“跑赢行业”评级，Non-GAAP口径下，维持24/25E盈利预测基本不变，引入26E175亿元盈利预测，升目标价至155港元，对应23x 25E P/E。据悉，公司首次发布纯电SUV i8图片，i8外观改动明显，初步释放股价压制因素。
中金主要观点如下：
对纯电业务不必悲观
此前纯电业务市场分歧主要聚焦外观和补能。i8首次亮相，外观相比MEGA有大量改动，市场悲观情绪有所缓解；该行判断i8将于年中左右发布，车型近期或有更多积极信息逐步释放。
MEGA上市后销量低于预期，近一年公司基于原有纯电积淀，进一步增强补能网络；理想超充站已建1862座，且1-2月布局加速，该行预计年中左右车型上市时可建成3-4千座超充站，超越特斯拉中国的补能网络密度，缓解消费者补能焦虑。高端纯电市场格局未定，公司产品力提升有望提振市场份额。
该行测算混动业务可保持稳健增长
此前市场分歧主要聚焦在增程销量和利润是否能维持。总量上，24年20-30万元混动渗透率仅16%（vs．纯电36%），仍有明显成长空间，该行预计20万元以上混动市场增速仍可超过新能源市场平均增速。
竞争格局上，此前公司也曾面临其他增程车型冲击，但公司智驾补齐后木桶车型优势确立，份额分化并不明显，理想仍维持20万元以上各区间份额前二；同时其他增程竞品规划发布节奏较晚，25年内难以对公司增程车型形成强冲击。
盈利上，竞争加剧导致以价换量或难以避免，但该行看好公司规模效应降本和供应商返利带来的正向盈利贡献。综合来看，该行认为增程业务作为公司基盘业务，盈利仍有望保持稳健增长。
看好智驾龙头车企的泛AI逻辑演绎
公司近期推送OTA7.0，实现全场景端到端推送，并通过智驾决策逻辑可视化，增强营销宣传，优化消费者体验；公司现金流、算力储备位居可比车企前列；同时该行判断现有Pro车型也有望搭载激光雷达，实现城市NOA功能标配，综合看该行认为公司智驾能力位居市场头部。此外，该行更看好公司泛AI布局，一方面公司近期战略上ALL
INAI，CEO李想本人于访谈中多次强调公司在基座模型的投入和领先优势。
另一方面，公司智驾基座模型采用端到端+VLM架构，并提及将向VLA架构演进，与近期Figure正式发布自研的端到端VLA通用具身智能模型Helix技术路径类似，该行看好公司在泛AI领域能力表现和估值提升机会。
风险提示：纯电销量不及预期，智能化进展不及预期。
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